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　　4月22日晚间
，6家上市城商行发布2025年年报以及2026年一季报，分别是杭州银行 、西安银行、南京银行
、齐鲁银行、成都银行 、贵阳银行 。　　总体来看 ，这6家银行归母净利润全部实现增长
。其中，齐鲁银行
、杭州银行归母净利润实现双位数增长。从绝对额来看
，南京银行2025年归母净利润超过200亿元 。　　从营业收入来看，上述6家上市城商行中 ，有5家营收为正增长
，1家上市城商行营收出现负增长，为贵阳银行 ，当年实现营业收入129.99亿元
，同比下降12.94%。　　制图：时代周报记者数据来源：Choice　　有业内人士向时代周报记者表示，部分城商行经营业绩保持总体稳健主要得益于以量补价推动净利息收入降幅收窄 ，另一方面
，稳增长政策托底经济、高风险行业敞口有限以及近年来积极的不良处置推动信贷成本有所下降
。　　5家营收均为正增长　　上述6家上市城商行中，有5家2025年营收均为增长。其中 ，西安银行 、南京银行增速超10%
，分别为21.68%
、10.48%；齐鲁银行、成都银行 、杭州银行营收分别同比增长5.12%
、2.70%、1.09% 。　　2025年，贵阳银行营收实现负增长 ，为129.99亿元，同比下降12.94%
。时代周报记者注意到
，该行营业收入已经连续3年下降。　　对于营收下降的原因，贵阳银行在年报中解释 ，一是该行持续向实体经济让利
，叠加LPR利率下行带动新发放信贷资产利率下降，以及存量资产利率调降 、资产结构调整等因素 ，利息收入同比减少；二是受债券市场波动影响
，交易性金融资产公允价值变动损益同比减少 。　　值得注意的是，在营收下降的情况下 ，贵阳银行归母净利润实现1.66%的同比增长
，达52.49亿元
。2026年一季度，贵阳银行实现营收净利双增 ，营业收入34.71亿元
，同比增长14.60%，归母净利润14.77亿元 ，同比增长2.37%。　　从绝对额来看，无论是营收还是归母净利润
，南京银行都领先于其他5家上市城商行 。　　2025年，该行实现营业收入555.42亿元 ，同比增长10.48%
。其中
，利息净收入349.02亿元，同比增长31.08%；非利息净收入206.40亿元 ，同比下降12.71%
，下降的主要原因受公允价值变动收益影响。2025年，该行公允价值变动收益-25.12亿元 ，同比下降134.05% 。　　2025年
，南京银行实现归母净利润218.07亿元，较上年增加16.30亿元 ，同比增长8.08%
。截至2025年末
，该行资产总额达3.02万亿元，同比增长16.61% ，跻身“三万亿俱乐部
”。　　今年一季度，该行业绩延续稳中向好趋势
，实现营业收入161.11亿元，同比增长13.54%；实现归母净利润66.00亿元 ，较上年同期增加4.92亿元
，同比增幅8.05% 。　　另外，齐鲁银行的业绩也可圈可点。2025年 ，该行实现营业收入131.35亿元
，同比增长5.12%，其中利息净收入105.19亿元 ，同比增长16.48%；归母净利润57.13亿元
，同比增长14.58%，增速领跑上述6家上市城商行
。　　今年一季度 ，齐鲁银行营收
、归母净利润持续两位数增长
，实现营业收入35.77亿元，同比增长13.02%；归母净利润15.64亿元 ，同比增长14.01%。　　4家银行净息差收窄　　在行业整体承压的背景下，上述6家上市城商行中
，有4家净息差收窄 。其中，杭州银行、南京银行 、成都银行、贵阳银行分别较上年同期减少0.05个百分点
、0.12个百分点、0.07个百分点 、0.17个百分点
。　　2025年 ，西安银行净息差较上年同期提升0.49个百分点至1.85%。另据企业预警通数据
，今年一季度该行净息差为1.95%，较2025年进一步提升 。对此 ，该行表示
，原因是持续优化资产负债结构，多措并举压降付息成本 ，推动净利差和净息差稳步提升
。　　齐鲁银行净息差也实现逆势增长
，为1.53%，较上年同期提升0.02个百分点。　　业内人士向时代周报表示 ，考虑到长期限存款逐步到期重定价
、消费相关贷款财政贴息政策出台、降息空间相对有限 、以及存款准备金率和存款挂牌利率的持续下调
，预计净息差收窄幅度将逐步缩小 。　　资产质量方面，上述6家上市城商行中 ，有3家不良贷款率低于1%，分别是杭州银行
、南京银行、成都银行
。　　具体来看
，截至2025年末，杭州银行不良贷款率为0.76% ，已连续3年保持不变；拨备覆盖率为502.24%
，较2024年年末下降39.21个百分点。2025年末，该行核心一级资本充足率9.59% ，较2020年末提升1.06个百分点
，资本实力显著增强 。　　截至2025年末，南京银行不良贷款率为0.83% ，与上年末持平
，拨备覆盖率由上年末的335.27%回落至313.62%
。　　成都银行方面，截至2025年末的不良贷款率为0.68% ，较上年末上升0.02个百分点；拨备覆盖率426.17%
，风险抵御能力充足。截至今年一季度末，该行不良贷款率保持为0.68% ，拨备覆盖率424.06% 。　　分红方面，上述6家上市城商行中
，2025年累计分红金额最高的为南京银行，合计派发现金股利65.42亿元 ，分红率31.60%；累计分红金额最少的为西安银行
，合计分配现金股利4.44亿元（含税），分红率16.77%。（文章来源：时代周报）

2026年3月 ，联易融科技集团(09959.HK)发布2025年全年业绩
。超越单一数据的点评
，从整体视角重新审视2025年报揭示的联易融增长图景——它的过去够不够扎实，它的现在够不够清晰 ，它的未来够不够可期。先看＂V型＂：下半年62%环比增长意味着什么2025年
，联易融全年收入及收益9.8亿元 。单看全年数字，同比增速并不惊艳(对比2024年主营收入仍有小幅下降)
。但这个数字遮盖了一个更重要的结构性事实：下半年收入环比大幅增长62% ，达到6亿元。环比62%是一个什么量级的增速？把它放回到具体的时间语境中更有意义：2025年上半年
，联易融在宏观经济压力和ABS市场萎缩双重夹击下，录得总收入3.7亿元 ，净亏损约3.7亿至3.9亿元——这是公司在调整期承压最深的时刻 。然后是下半年的扭转：6亿元的收入，意味着公司用半年时间完成了超过全年62%的收入
。这种下半年的爆发式回升
，通常意味着两件事同时发生：第一，在手单的成功转化；第二 ，新签合同的大幅增加。这两个信号叠加
，是真实的业务动能改善，而非短期会计调整 。更重要的是 ，供应链金融科技业务有其周期特性：核心企业通常在下半年(尤其是四季度)加速处理应付账款
，供应商融资需求集中释放
。但62%的环比增速，已经远超季节性因素可以解释的范围——背后是真实的业务积累在2025年下半年集中兑现。市场份额22%：连续六年第一的深层逻辑联易融2025年年报中一个持续被提及的数字是：市场份额22% ，连续六年蝉联行业第一 。这个数字的含金量在哪里？首先
，这是一个高度竞争的赛道
。市场参与者包括：以建设银行＂建融智链＂为代表的国有大行系平台(建融智链年交易规模已破万亿) 、以中企云链为代表的电子凭证头部平台(累计确权金额突破1.8万亿元)
、以及数十家区域性竞争者。在如此激烈的竞争中，联易融能持续维持22%的市场份额 ，背后是＂中立科技平台＂定位带来的独特优势——它不代表任何一家银行或核心企业的利益
，可以横向服务所有金融机构和核心企业，而无需担忧利益冲突 。其次 ，22%的份额叠加5081亿元的资产规模，意味着联易融所在市场的第三方供应链金融科技赛道规模约在2.3万亿元量级。这是一个充分大的市场
，即便市场份额增速放缓，依靠市场自然扩容带来的绝对规模增长 ，仍然足够可观
。第三
，客户留存率从96%提升至99%，是市场份额能长期维持的微观基础。99%的留存率意味着：每年仅有1%的客户流失 ，而新客户的净增依然是正数 。5081亿元：超过5000亿大关的战略含义联易融2025年全年服务的供应链资产总量达5081亿元
，同比增长27%，首次突破5000亿元门槛
。这个数字的战略含义 ，需要放在行业大背景下理解。2025年
，中国供应链金融整体市场规模突破35万亿元 。联易融5081亿元的服务资产规模，在整个市场中占比约1.5%
。这个比例乍看微小 ，但考虑到联易融主要服务的是第三方平台这个细分赛道(而非银行自营业务)
，其在第三方市场的渗透率实际上远不止这个数字。更重要的是增速：同比27%的增长，在整体市场增速约13%的背景下 ，意味着联易融的市场份额实际上仍在持续扩大 。龙头在行业增速放缓时仍能保持2倍于市场的增速——这是真正的竞争力体现
。5000亿元大关的突破，也具有心理账本意义：它证明了联易融的规模已经突破了某些客户＂是否足够稳定＂的信任阈值
，对于吸引更多大型金融机构和核心企业入驻，具有正向的示范效应。亏损结构解析：什么时候能盈利？2025年净亏损4.2亿至4.5亿元——这是年报中最容易让投资者望而却步的数字 。但仔细拆解亏损结构 ，画面并不悲观
。联易融的主要费用支出可以分为三类：研发投入：作为一家以技术为核心竞争力的公司
，研发投入是战略性支出，不可压缩。但随着AI产品商业化落地 ，研发投入的＂回收周期＂正在缩短 。从蜂联AI Agent已服务42家头部机构客户来看
，技术商业化已经实质性启动。国际化投入：2025年是Unloq品牌建立和布局启动年，相关团队扩张、市场拓展 、技术适配等一次性投入较高
。这部分费用2026年起随着收入产生将逐步摊薄。股份支付及摊销：上市公司常见的非现金性支出 ，不影响实际现金流 。从现金消耗角度看
，全年现金减少约5亿元(从54亿降至49亿)，与净亏损区间基本匹配 ，说明公司在资本运用上并无额外的浪费
。保守估计：如果2026年下半年国际业务开始产生实质性收入
，叠加核心业务继续保持增速，公司收入有望突破12-13亿元区间。届时盈亏平衡将进入视野 ，预计最快2027年实现首个盈利财年 。市值对比：现金占比55%的估值悖论截至2025年末，联易融总市值约100亿港元(约90亿人民币)
，而账面现金49亿元(约53亿港元)，现金占市值比例约53%
。这意味着 ，市场目前给予联易融＂业务本体＂(去掉现金)的估值
，仅约47亿港元。以这个＂业务本体＂估值，反向测算联易融的核心资产：行业第一的市场份额
、5081亿元资产规模、2900家＋金融机构合作网络 、43万家中小企业客户基础、蜂联AI Agent的技术积累
、以及Unloq国际化布局 。无论用哪一个行业可比公司的估值倍数来测算 ，47亿港元对应的这些资产
，都显得严重低估
。这种低估的成因是可以理解的：港股市场整体流动性偏低、金融科技公司估值普遍承压 、联易融尚未进入稳定盈利周期。这些因素构成了短期估值压制 。但估值压制本身，并不改变内在价值
。当一家公司的市值中超过一半是现金 ，而其核心业务依然保持高增速时
，其＂安全边际＂已经足够清晰——这正是价值投资者最感兴趣的时刻。从＂规模领先＂到＂价值引领＂——联易融叙事的本质转变回到年报最重要的战略叙事：联易融正在完成从＂规模领先＂向＂价值引领＂的战略跃迁 。什么是规模领先？是交易量第一
、市场份额第一、客户数量最多——这些是可量化的＂大＂。什么是价值引领？是每一笔交易的含金量更高 、每一个客户的黏性更强
、每一项技术的壁垒更深——这是可持续的＂强＂
。2025年年报揭示的联易融，正在从＂大＂向＂强＂的过渡节点上：多级流转占比从52%升至60%(结构优化)、金融机构云收入增速超规模增速(价值提升) 、蜂联AI Agent落地42家头部机构(质量验证)
、Unloq品牌正式发布(战略突破)。每一个方向都指向同一个结论：这不是一家依赖规模惯性的公司 ，而是一家在主动重构增长逻辑的公司 。综合来看
，联易融2025年年报是一份＂数字低调、逻辑有力＂的年报
。表面数字：全年9.8亿元收入 、净亏损4.2-4.5亿元，看起来普通；内在逻辑：下半年62%环比增长
、多级流转47%增速、AI商业化加速 、国际化布局成型——每一条线索都指向一个正在加速成型的增长图景。对于以基本面为核心的长线投资者而言 ，这份年报提供的确定性，远比表面数字看起来更高 。而对于用短期利润指标评估企业价值的分析框架而言
，联易融的内在价值将长期被低估——直到下一个盈利节点到来
。2025年，对于联易融而言 ，是＂蓄力＂之年
，也是＂破局＂之年。全年9.8亿元的收入，掩盖不了下半年62%环比的爆发力；5081亿元的资产规模 ，标注不了多级流转重构结构的深意；49亿元的现金储备
，写不尽Unloq出海的野心与底气 。从＂稳居第一＂到＂解锁全球＂——联易融用2025年的年报，写下了一个关于韧性与跃迁的故事
。这个故事的高潮 ，还远未到来。